두산테스나 주가 리포트 : 저가매수 기회

2,200억 시설투자 공시의 의미

7월 4일 두산테스나는 2027년 초까지 2,200억원 규모의 신규시설투자를 진행한 다고 공시했다. 차량용을 포함한 하이엔드 SoC 테스트 수요 증가에 따른 증설 로 추정한다. 두산테스나는 비메모리 반도체의 웨이퍼 테스트를 주로 수행하는 OSAT 업체이다. 제품별로 보면 CIS(이미지센서) 40%, SoC 35% 등의 테스트를 수행한다. 최근 스마트폰 수요 부진에 따라 모바일 AP의 성장이 다소 정체되었 으나 차량용 SoC는 견조한 수요 속 Capa 확대와 가동률이 동반 상승하며 실적 증가가 지속되고 있다. 동사의 차량용 SoC 테스트 End-User는 최근 FSD 칩의 중국 내 승인으로 확장 모멘텀 및 10월 로보택시 공개 이벤트를 앞두고 있다.

 

성장 궤도 이상 무, 저평가 구간이라는 판단

동사는 다음의 3가지 투자포인트로 꾸준한 성장이 기대된다. 1) 고객사의 북미 자율주행 업체 향 수주 증가에 따른 차량용 SoC 테스트 매출 증가, 2) 4Q24 신 제품 엑시노스 2500 테스트 수요로 AP 부문 매출 회복, 3) 메모리 업사이클 진 입에 따른 SSD 컨트롤러 향 매출 전년 대비 2배 이상 증가 전망이다. 상반기 비 메모리 OSAT 업황 회복 지연에 대한 우려로 주가조정이 지속되었으나 금번 신 규시설투자 공시는 SoC 테스트 수요 증가에 따른 동사의 체질 개선이 문제없이 진행되고 있음을 보여준다. 동사는 과거 평균 P/E 17배 이상, Fwd 기준으로도 13배 이상 밸류에이션을 유지하던 업체로 업황 개선 시기에 현재 수준의 밸류에 이션(12M Fwd 기준 P/E 9.5배)은 매수 기회라는 판단이다.

 

투자의견 매수, 목표주가 57,000원으로 커버리지 개시

두산테스나 2024년 매출액 3,947억원(+17% YoY), 영업이익 701억원(+15% YoY, OPM 18%)을 전망하며 목표주가 57,000원으로 커버리지를 개시한다. 목 표주가는 2025F 추정 EPS 4,382원에 Target P/E 13배를 적용하여 산출하였다. 엔지온 인수 영향으로 인한 마진율 하락(-1%p 수준 추정) 불가피하나 차량용 SoC 매출 증가에 따라 2025년 940억원(+34% YoY, OPM 20%)의 영업이익을 달성 가능할 것으로 전망한다.

 

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